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以光为本,开创未来

2018-01-04 10:16:38来源:

昂纳科技集集团(00877.HK)深度:以光为本,开创未来

以战略布局来看,中国企业弯路超车有三条路径

光器件产业发展多年,国内器件企业快速成长壮大,从欧美历史来看,该行业的市场空间中等,研发投入要求高,中国企业赶超欧美企业有三个不同路径:光讯科技的“无源-有源-芯片”战略稳定扎实,中际旭创的“集中优势于数据中心”的聚焦战略短期爆发力强;而昂纳选择的是第三条路,以通信技术为基础,放眼光应用在工业、消费电子的机会:这条路优势是天花板的打开,而挑战则是时间长,行业学习成本高。

2018年,持续的收获期

公司无源产品的行业地位已经不可撼动,全球份额稳步提升,毛利率高;今年在100G有源进度上略低于市场预期,造成了股价的波动,但随着有源新品逐渐投入市场,加之欧美及国内客户的锁定,2018年有源产品将持续高速增长;

工业应用领域,伴随ITF的收购,使得公司具备了大功率光器件的底层研发能力,去年下半年ITF推出了一系列千瓦级光器件,使得此业务今年出现了井喷式的增长势头。国内对大功率激光器(2KW-6KW)的需求更是前景广阔,除了ITF千瓦级光器件在全球保持不错的增长,公司将引入ITF千瓦级光器件,在深圳重点开发光纤激光器系统,进一步拉动该板块的高速增长。

消费电子领域,公司利用光学镀膜能力为手机外观提升附加值。国产手机四大客户(华为、小米、oppo、vivo)需求越发提高,公司凭借快速的市场反应和前瞻性的技术及产能布局+效率提升,加之智能手机升级趋势越来越显著,光学镀膜比例提高明显,为18年公司的消费电子板块高速增长奠定了基础。

因此,2018年,我们将看到的是一个从传统到新兴业务的快速成长局面。

种下VCSEL和LIDAR的梦想

由于Lumentem和Finisar是全球领先的VCSEL芯片企业,而中国的光讯科技与昂纳均有VCSEL的芯片储备与研发能力,公司适时成立了VCSEL子公司,面向3D传感海量市场,开始研发从芯片到模组产品;LIDAR经历了两年的准备,目前已经有小批量出货,明年将持续高速增长。我们不认为这两部分业务将会对公司2018年的业绩形成规模贡献,但这两个市场都是我们看重的长期机会。

投资建议

我们预计,公司在2017年-2019年的营收增速为23%、27%、23%,利润增速为49%、34%、34%,对应EPS为0.25元、0.34元、0.46元,给予六个月7元的目标价,维持买入评级,目标价对应2018年21倍PE水平。

美联储加息后,香港市场有可能波动加剧的系统性风险;100G公司研发新品市场化进度低于预期的风险;国内光通讯投资低于预期的风险

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