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降准放水论可以休矣:不过是资本市场反弹阳谋

2019-01-07 14:54:39来源:

特约撰稿人 平川

上周五央行降准1个百分点,力度超以往 —— 通常情况下,央行降准的惯例是一次0.5个百分点。

央行有关负责人表示,此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。

很多分析认为这是央行又“放水”了。无论官方如何解释,他们依然认为解释就是掩饰,并在社交媒体上大肆嘲讽。

降准不过是常规操作 远远称不上放水

什么叫做“放水”?

以2008年的四万亿政策为例 —— 2008年被公认为放水:2008年全球金融危机,我国政府为了应对危机、果断祭出四万亿的刺激政策。虽以“四万亿”统称,但如果加上银行宽松信贷、以及货币的乘数效应,实际放出的资金量超过了10万亿,甚至有分析认为实际放水达到几十万亿。

就以10万亿计;另一方面,截至2008年末,M2总量是47.5167万亿 —— 我们可以做一个简单的除法:10万亿 ÷ 48万亿 = 20.83%

即增量资金已经超过存量货币的20%,这必然会深刻而直接的作用在终端价格之上,所以可称之为“放水”。

再来看本次降准:央行有关负责人表示,净释放长期资金约8000亿元;另一方面,截至2018年11月末,M2总量181.32万亿 —— 我们依然做一个简单的除法:0.8万亿 ÷ 181万亿 = 0.4%。

增量资金占存量货币的0.4%,其对市场的影响,真正可以称之为“放水”吗?

即使如很多经济学家所说,未来还有200个基点的降准空间,其对存量市场的冲击也不过1%左右。如果跟2008年的“放水”相比,这充其量成为滴灌,远远称不上“放水”。

其实很好理解,放水这种事也遵循“边际效用递减”的经济学规律:第一次最好用,但越往后则效果越差。考虑到通过货币冲刷来激活经济的政策,已经多次使用、且已基本走到尽头,继续使用恐怕负面效用更大;再考虑到美联储缩表的趋势,所以不会继续使用。

通常情况之下,存款准备金率达到6%,就可以满足挤兑风险。但经过这次降准之后,我国大型金融机构的存准率依然在14.5%的高位,之前最高曾达到21%。事实上,高存准率的结果,就是让银行都愿意扩大表外资产,这也是引发各种资产乱象的根源之一。

我国之前不断提升存准率,使之远超正常需要,源于对冲过剩的外汇占款以防止通胀。但随着这几年我国外贸增速放缓,通过降低存准率来反向对冲是早就应该做的。所以,降准不过是常规操作罢了。

连定向宽松都称不上 中小企业贷款依然不容易

两位大领导去银行视察是真的,之后央行也应声降准。但如果看视察内容,总理重点讲得是对中小企业的普惠金融和财政支持。之所以如此,源于中小企业承担了大部分就业,如果这些企业所面临的贷款难问题无法得到有效解决,可能会威胁到“稳就业”的政策取向。

虽然有国家政策支持,但针对中小企业的定向放水也是不存在的。以北京这个资金最充沛、政策最优惠的城市为例,市政府为了解决中小企业贷款难题,采取的是“银行——担保公司——财政”的三层嵌套模式。

为了鼓励商业银行向中小企业放贷的积极性,市政府让担保公司为银行兜底。如此,不但可以打消银行顾虑,还能为担保公司带来更多业务。另一方面,为了打消担保公司的担保顾虑 —— 毕竟向中小企业贷款的风险非常大,市政府用财政为担保公司兜底。

这个方式相当于政府用财政补贴中小企业。但直接补贴容易产生道德风险,政府机关也没有能力去分辨中小企业好坏,所以通过“银行+担保公司”来筛选补贴对象。

但这个贷款实际是不那么容易拿到的。在实操中,担保公司作为整个架构中的核心部门,其采取的风控标准是非常严苛的,甚至到了死板教条的程度。即使担保公司这一关过了,银行部门依然会有一道独立的风控系统;如果银行认为某个中小企业问题比较大,即使有担保公司兜底,银行依然可能选择不放贷款。

所以,降准,即使算上未来可能的200个基点,不但不是大放水,就连定向放水都不存在。只能说比之前过紧的货币政策略微宽松了一些。

降准被炒作为放水 不过是资本市场常规操作

为什么会出现“大放水”的媒体炒作呢?

作为一个经历过两轮牛熊的老股民表示,这都是资本市场的常规操作。在熊市后期,股指在经历了长期的连绵下跌之后,会有技术反弹的要求。但这个反弹,需要有“消息面”的配合。鉴于熊市后期,其实并没有那么多“利好消息”,所以很多媒体就会选择“夸大”来“制造”利好。这也是历次熊市后期的常规操作。

通常情况下,这种利好都会带来几根大阳线的反弹,但在反弹之后,大概率还是会回到绵绵不绝的阴跌之中。

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